惊喜派对：庞大的数据集为 Ryan ylzz永利总站 和 Emiliano Catan LLM ’10 提供了关于共同基金如何投票其股票的新见解

2009 年，Netflix 向一个研究团队颁发了 100 万美元奖金，结束了为期三年的公开竞赛，该团队创建了预测电影用户评分的最佳算法。十年后，当罗伯特·B·麦凯法学教授瑞恩·巴布和 Catherine A. Rein 法学教授埃米利亚诺·卡坦LLM ’10 旨在更清楚地了解机构投资者的ylzz永利总站行为和公司治理偏好，他们决定借鉴 Netflix 的做法。

Netflix 向竞赛参与者提供的训练数据集包含超过 1 亿个评分。 ylzz永利总站 和 Catan 使用了 2010 年至 2015 年共同基金投票信息，发现自己正在努力处理包含超过 2800 万张选票的数据集，因此他们采用了类似的机器学习技术来处理原本难以处理的数据量。他们发表了他们的发现“共同基金的政党结构”2022 年 6 月金融研究回顾.

ylzz永利总站 和 Catan 在没有特定假设的情况下完成了这项任务，而是让数据建立了叙述。两人利用降维技术和聚类分析，从投票表达的公司治理理念方面识别出共同基金的三种主要类型。共同基金三个“政党”的形象出现了，巴布和卡坦将其称为传统治理党、股东改革党和股东抗议党。与政党成员一样，共同基金政党的成员倾向于在股东选举中作为一个整体投票。

传统治理方以高于其他两方的比例向公司管理层ylzz永利总站，特别是当某个问题传统上被理解为属于董事会而非股东的管辖范围时。另一方面，该党最有可能反对管理层涉及基本股东权利的提案（通常是改变基本公司治理规则的举措），通常会站在股东一边。该党还经常在代理权争夺中与管理层意见不一致。

相比之下，股东改革党ylzz永利总站反对管理层，并要求进行具体的公司治理改革，其支持率远高于其两个同行。该党支持股东干预传统上由董事会审议的事项，包括企业社会责任（CSR）和高管薪酬。

在某些提案类别中，股东抗议方以介于其他各方反对管理层ylzz永利总站率之间的比率来反对管理层。但由于无争议的董事选举提案和不具约束力的薪酬发言权提案（允许股东就高管薪酬进行ylzz永利总站）合计占抽样选票的四分之三以上，该党比其他两党更频繁地反抗管理层——本质上是参与在很大程度上具有象征意义的“抗议”ylzz永利总站。

ylzz永利总站 和 Catan 表示，他们的三方共同基金投票结构的新颖概念可以为公司治理问题提供新的思路。例如，最近关于公司治理的争论集中在机构投资者从主动基金管理向被动基金管理的转变，以及这种趋势是否会导致对公司管理层的监控减少。

巴布和卡坦声称，三方视角可以帮助做出更准确的预测。传统治理方包括“三巨头”被动管理基金——贝莱德、先锋集团和道富银行——并且是管理总资产最大的一方。正如巴布和卡坦所证实的那样，这些被动的管理者在涉及基本股东权利的ylzz永利总站中反对管理层，即使他们在其他问题上服从管理层，这使得他们远远不仅仅是橡皮图章。

另一个普遍关注的问题是代理顾问对公司治理的影响力日益增强。但巴布和卡坦认为，三大被动管理基金的增长可能会削弱代理顾问的影响力，而这些基金往往不会遵循代理顾问的建议。他们还发现，两家最大的代理顾问公司 ISS 和 Glass Lewis 的建议分别对应于股东改革党和股东抗议党的不同ylzz永利总站行为——尽管 ISS 和 Glass Lewis 的代理ylzz永利总站指南阐明了类似的公司治理理念。合著者发现，代理顾问的建议有助于确定三方之间ylzz永利总站行为的差异，而与此同时，顾问对ylzz永利总站的总体影响力似乎比普遍认为的要弱。

ylzz永利总站 解释说，他们的发现比他和 Catan 在其他机构投资者投票分析中看到的更黑白分明的情况更复杂。 “我们都是经济学家，”巴布说。 “我们经常进行简化……而这种简化精神实际上可以成为经济方法论的强大力量。

“另一方面，”巴布补充道，“有时简化方法会忽略重要的区别。”卡坦称法律学者“更关注ylzz永利总站可能存在差异的一些更细粒度的维度”，并表示巴布和他“能够在分析数据时考虑到这些细微差别。”

美国证券交易委员会 (SEC) 已注意到 ylzz永利总站 和 Catan 的工作。 2018年12月，Pierrepont Family法学教授小罗伯特·杰克逊，时任 SEC 专员，在一次会议上发表讲话纽约大学法学院联邦贸易委员会公开听证会其中他引用了 ylzz永利总站 和 Catan 的工作论文。

“大型机构，尤其是指数投资者，在公司选举中拥有前所未有的权力——这种权力来自数百万美国家庭的储蓄，”杰克逊说。 “美国证券交易委员会可以采取哪些措施来确保普通投资者了解机构如何发挥其影响力？我们应该首先阐明机构如何ylzz永利总站给美国人的钱。”

杰克逊接着将新确定的共同基金投票“政党结构”描述为阐明散户投资者投票的潜在手段。 “无论是 ylzz永利总站-Catan 方法还是竞争方法，是展示机构投资者如何投票的最佳方式，这超出了我的证词范围，[但]我们 SEC 应该采取措施，确保美国投资者了解他们的退休储蓄如何用于公司选举，”杰克逊说。

接下来的 7 月，该论文在 SEC 要求实时披露代理ylzz永利总站的规则制定请愿书中多次被引用。 2022 年 11 月，该委员会通过了规则，使投资基金的代理ylzz永利总站数据更加方便用户使用。这些行动应该更容易实现巴布和卡坦在文章末尾表达的愿望：“我们希望将我们的共同基金公司治理偏好指标引入文献中，将使其他研究人员能够定量地检验一系列有关公司治理的理论和假设。”

发布于 2023 年 1 月 25 日